市值管理

市值管理介绍

所谓市值管理是指公司建立一种长效组织机制,效力于追求公司价值最大化,为股东创造价值,并通过与金融资本市场保持准确、及时的信息交互传导,维持各关联方之间关系的相对动态平衡,在公司力所能及的范围内设法使公司市值反映公司价值,并为公司战略发展服务。是上市公司基于公司市值信号,有意识和主动地运用多种科学、合规的方法和手段,以达到公司价值经营最优化、价值实现最大化和价值创造最大化的战略管理行为。以上的定义,有三个核心的概念,分别是“长效组织机制”、“市值合理化,为企业战略发展服务”、“经营价值、实现价值、创造价值”,这三个概念基本上反映了市值管理的内涵。

1、长效组织机制

这个概念是指市值管理的时间期限,说明对公司的市值管理并不是一个短期的行为,而应当是一个长期、均衡、规范的组织机制。因此公司在进行市值管理的时候,不应当追求短期利益,而应当让市值管理符合公司的长期发展,让市值管理为公司的战略目标服务。当公司寻求专业机构为其提供市值管理服务时,也应当是一个长期的过程,要建立一种互信、互利的合作伙伴关系。

2、市值合理化,为企业战略发展服务

这个概念是市值管理的目的,进行价值管理,就是要让公司的价值合理化,就是要为公司的战略发展服务,这是最根本的目的。价值合理化,是指公司的市值能反映出公司本来的价值,而在现实中,尤其在中国A股这样的还不够成熟的市场,公司的市值则往往很难真实反映出公司本身的价值。在牛市行情,公司市值往往受不成熟投资者的从众行为,被推到一个大大超出公司本身价值的地步;而在熊市行情,却往往因为恐慌杀跌行为,又使得公司市值严重低估,却长时间无人问津。这样的非理性,对投资者和公司本身都非常不利。投资者在大幅度波动的时候容易发生巨额亏损,而公司也会因市值非理性大幅波动而影响公司战略规划,如2008年就出现了多起公司因为股价过低而导致定向增发融资方案无法通过的案例。因此,公司的市值应当和公司价值处在一个相对均衡的状态,不应该偏离太多,要保持一定的稳定性,这也有利于公司融资计划的安排,有利于长远战略规划。

3、经营价值、实现价值、创造价值

这个概念是市值管理的手段,市值管理要实现市值合理化,并符合公司战略规划,必须要通过一些手段来进行,归结为经营价值、实现价值、创造价值,这三个手段按先后次序有一定的层次性。

经营价值就是指公司的生产经营要能够创造足够的利润来支撑公司的市值,这个是最基本的层次,但是还远远不够,公司的市值不只和公司的生产经营相关。

实现价值则是相比较经营价值具有更高的层次性,通过公司管理层或大股东在金融资本市场的一些主动管理,实现公司市值,让市值能够基本反映公司的真实价值。在公司市值高于公司价值时,通过在金融资本市场出售减持部分公司的股票,来抑制股价非理性的不切实际地上涨;而在公司市值低于公司价值时,则可以在金融资本市场增持公司股票,一方面推动股价上涨,另一方面也可以给投资者信心,从而使得公司的市值基本反映公司的价值。

创造价值则是三个手段的最高层次,管理层或大股东通过市值管理,不单可以使得市值反映公司价值,而且还能通过市值管理来创造价值,进一步增加公司的价值、市值。市值管理可以同时从金融资本市场和产业资本市场来创造价值,在金融资本市场上,通过主动管理,大趋势上可以在市值高出价值时卖出一定股份,在市值低估的时候买入相同股份,这样就可以在持有股份不减少的情况下,获得利润。公司股票价格还可能跟随大盘指数进行一些20%-30%幅度的波动,这些相对小的趋势也可以通过高卖低买来获得利润。而站在产业资本的角度上,也可以很好地解释创造价值,在经济相对疲软阶段,上市公司股价一般较低,市场利率也比较低,现金价值不大,融资成本不高,此时管理层或大股东则可以股权回购、股权激励或兼并收购的方式去购买相对廉价的上市公司资产,这一方面是为了防止上市公司市值过低导致的收购和兼并风险,另一方面则可以在低位收购相对廉价资产,为其后运作奠定基础;而在经济环境相对较好阶段,上市公司股价一般较高,市场利率较高,现金价值较大,融资成本较大,此时管理层或大股东则可以减持、增发配股和分拆等形式来套现,这一方面是在上市公司股价高位获取相关利益,另一方面则是为投资实体经济而准备更宽裕资本。

从以上可以看出,市值管理通过长效组织机制,在把握趋势的情况下,通过经营价值、实现价值、创造价值等手段,使得公司市值真实反映公司价值,并有利于公司的长期发展规划,保持公司价值、市值的同步长期增长。

市值管理的意义

更具体的,市值管理对于上市公司有着丰富的现实意义,中研普华将其归纳为如下几点:

1、盘活大股东存量资产,为大股东产生巨大股权收益

随着A股逐步进入全流通时代,大股东的股份变为可流通,有着巨大的存量资产,公司的市值开始和大股东的财富状况密切相关。但是大股东的这部分财富却是未变现的财富,随时随着股价的变化而波动。如2008年的下跌行情,很多公司的股价大幅下跌,也导致了大股东的财富大幅缩水。如果能够对大股东这部分存量资产进行一些主动管理,在2008年这样明显的单边下跌市中,可以减少大股东的损失,而在反弹行情中,通过主动管理也可以获取收益。

A股因为个人投资者数量比较多,导致了A股的不成熟性,使得A股波动幅度比较大,容易出现暴涨暴跌,而且这样的情况还将延续数年,即使是2007年那样的牛市行情,A股也出现了几次20%-30%左右幅度的跌幅,而2008年那样的下跌行情,也分别在4月份,7月份,9月份出现了几次20%左右的反弹。如果能够把以上的波段做好,无疑能给大股东带来巨大的股权收益。

按照我们的计算,A股近几年的每年较大的波动累积幅度可以达到每年50%左右,通过对股权做波段,可以赚取30%-50%的利润。

又因为市值管理是一个长效组织机制,而不是短期的投机行为,通过追随趋势的高卖低买,可以使得大股东持有的股权份额基本保持不变,不会因为市值管理失去对公司的控制权,这里做一个简单的计算。

假如大股东拿出5%的股权出来做市值管理(5%的份额不至于影响对公司的控制权),那么每年的收益可以达到总市值的1.5%到2.5%。而按照2009年的数据,所有A股的PE中位数将达到50以上,这就意味着所有A股公司从产业资本中赚取的平均净利润只有其总市值的2%左右,也意味着大股东只需要拿5%的股权出来做市值管理,且能达到预想的效果,那么通过金融资本市场获得的股权收益将基本和日常生产经营的收益持平,不可谓不丰厚。

所以,在A股这样一个暂时还不成熟缺乏理性的市场,大股东的财富随着非理性的市场一起非理性波动确实是一件令人遗憾的事情,如果能够进行有效的主动管理,带来的收益是极其让人满意的。

2、建立上市公司业绩调节蓄水池,有利于再融资

公司上市最大的一个功能就是融资,通过股票市场融资可以解决生产经营遇到的资金紧张问题,但是令人遗憾的是,A股不少公司因为经营状况不佳而逐渐失去了融资的资格。虽然有的公司可能确实是公司质地出现了问题,但是不排除有这么一些本来质地不错的公司,因为一些偶然因素暂时出现问题,却一时找不到解决办法而出现了融资难、经营更难、融资更难的恶性循环而陷入困境。因此,对于一个上市公司,建立业绩蓄水池、缓冲垫是非常有必要的。

目前很多上市公司都在建立业绩蓄水池,但是目前很多只是通过一些财务处理,如计提损失,来使业绩平滑,这样的处理方式解决一些小的经营问题可能是有效的,但是如果公司遇到大的经营问题,单靠平滑业绩是远远不够的,因此建立层次更高的、效果更好的业绩蓄水池是非常有必要的,有利于公司的长期发展。

通过市值管理,则可以建立质量更好的蓄水池,有助于公司抵御较大的突发风险。之前说到通过市值管理,可以每年为公司创造相当于总市值1.5%-2.5%的股权投资利润,也基本上相当于公司一年的生产经营利润,这部分利润则可以充分充当公司“蓄水池”的“水源”。如果按照目前A股25-30的PE计算的话,这部分利润可以增加公司37.5%-75%的市值。

这部分业绩蓄水池还不仅仅可以用于抵御风险,还可以在股市低迷期,趁A股股价比较低,用这部分利润去收购,进行扩张;而在股市繁荣期,趁A股股价比较高,将这部分利润注入上市公司,提高公司业绩,可以以较高的发行价进行定向增发融资。这样,对公司的长期发展都是大有裨益的。

3、树立公司良好二级市场形象

公司的良性发展需要和投资者保持良好的关系,公司的融资计划和公司的二级市场形象有较大的关系,但是A股市场由于其当前的不成熟性,导致有的公司股价受到游资、热钱等资金操纵,表现为暴涨暴跌,严重脱离公司的基本面。这样的股票一方面让个人投资者损失惨重,怨声载道,严重者甚至引发维权官司,另一方面也使得机构投资者持观望态度,不敢贸然合作,这样就使得公司未来融资存在障碍。

通过市值管理手段,则有助于稳定公司股价,在公司市值上涨脱离公司价值时,通过出售减持公司股票,一方面警告个人投资者不要盲从跟风,另一方面也可以对恶意炒作资金进行打压;而在公司股票大幅下跌时,公司市值严重低于公司价值时,则可以通过增持公司股票,一方面保护个人投资者不遭受重大损失,另一方面也可以增加投资者信心,不进行非理性的恐慌杀跌。

通过这样的市值管理,让公司的市值保持在一个较为合理的区间,可以树立公司良好的二级市场形象,有利于改善投资者关系,未来进行融资,有利于公司长期发展。

综上所述,市值管理具有非常深刻的现实意义,有效的市值管理对于公司发展非常有帮助。但是市值管理并不是件容易的事情,其中牵涉到一个世界性的难题,即趋势的判断,市值管理的实施必须要建立在金融资本市场趋势判断的基础上。对于公司管理层或大股东来说,其最擅长的可能是产业资本市场上的经营,金融资本市场的趋势判断较为困难,因此市值管理寻求一家像中研普华这样的专业机构会更为有效。

中研普华替大股东进行市值管理的核心优势

1、对经济周期、二级市场趋势的准确判断,可以为上市公司选择市值管理的时机

进行市值管理需要选择合适的时点,而不是盲目地进行。一般来说,在经济低迷的时段,实体经济收购成本和二级市场股价普遍比较低。在这样的情况下,上市公司大股东可以趁经济低迷时段通过较廉价的价格收购实体经济,再用较低的价格对自己定向增发注入收购的资产,这样既可以通过注入资产使得上市公司业绩提升,还可以通过低价定向增发较大地提高大股东持股比例;而在经济过热、二级市场股价普遍偏高的情况下,上市公司则可以采用防御性的措施,在二级市场抛售一部分股权或以较高价格对机构投资者进行定向增发,选择持有现金,为下一个经济周期的收购扩张行为做好战略储备。通过判断经济周期、二级市场的趋势,大股东可以采取相应的措施来进行产业链的整合。但是,问题的难点就集中在如何判断经济周期、二级市场的趋势上。趋势拐点的确定,实际上是资本市场上一直以来的一个难题。而趋势拐点研判则刚好是中研普华的独特之处,是公司的强点之一。

2、对行业的深度研究分析,可以为上市公司市值管理提供专业建议

判断了市值管理的时点,进行市值管理本身也是件需要反复思考。成功的市值管理可以极大地提高上市公司的竞争力,例如:比亚迪,利用公司在电池行业的深厚积淀,抓住国家大力发展新能源的机遇,整合了秦川汽车公司,形成了从电池研发到汽车制造的整条产业链,进而拥有了独立自主生产新能源汽车的能力,造就了巴菲特青睐的汽车业新贵,王传福也因此成为了中国首富。通过上述例子可以看到,产业链的整合是需要深思熟虑的,既要考虑公司现有的能力,也要考虑行业自身的发展状况,还要考虑国家政策重点战略投资方向的引导,需要做前期大量的研究工作。中研普华有着强大的研究团队可以帮助上市公司进行产业链的整合,中研普华的研究团队核心成员都有着多年行业研究的历练,对于行业发展、宏观经济、政策导向等各方面都有着非常丰富的判断经验。

3、对上市公司产业链财务整合的丰富经验,可以为上市公司市值管理提供技术支持

整合产业链,除了时点判断及行业判断外,必要的财务知识很是非常重要的,合理的财务处理,可以使得公司市值管理更清晰,轻装上阵。而中研普华的团队在财务运作上同样有着丰富的经验,可以为上市公司大股东提供因人而宜,量身定做的运作方案。

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